宏观逻辑：

外部来看，3月欧美银行业风险暴露改变了市场预期，一方面，欧美软着陆的可能显著降低，美国小型银行面临的压力仍在持续上升，后续出现金融风险、经济衰退的可能性明显上升；另一方面，就业市场韧性较强，通胀仍然居高不下，尽管加息预期有所下修，但利率水平仍需在较长一段时间内维持高位，央行的货币政策面临困境，注重控通胀则可能导致衰退，注重金融稳定则可能加剧滞胀。需要常态化关注和警惕海外潜在风险，并做好应对。

(资料图片)

内部来看，经济表现存在分化，政策推动的基建、地产等领域复苏相对较好，但企业盈利、就业、终端需求整体不及市场预期，市场从前期的“强预期、弱现实”转向“弱预期、弱现实”。尤其是企业盈利较快下滑，一方面，影响到企业的扩张进度以及就业复苏，引发市场对复苏持续性的疑问；另一方面，资本市场也相对更关注利润指标，营收修复利润下滑的场景对信心提振较为有限。

市场对经济的修复仍然存在一定分歧，需要继续观察：1）地产复苏的持续性；2）外需，尤其是欧美需求的影响；3）企业何时从去库存转向主动补库存阶段，进而带动生产、就业扩张，居民收入改善，复苏进入正常轨道。

当前国内经济复苏温和、政策稳健，利率短期内难上难下，大概率维持震荡。

外部风险仍在上升，国内相对平稳，中国资产吸引力再度增强，且随着库存去化，弱复苏回归正常复苏的节点也在临近，预期有望逐渐转向积极。

资产配置观点：

股票：标配。4月宏观环境处于等待积极信号阶段，机会大于风险。外部潜在风险会带来短期扰动，但会增强中国资产吸引力；国内经济弱预期、弱现实已经被市场计价，利空有限；经济复苏潜力仍然较强，短期受制于收入预期改善偏慢，需耐心等待企业库存去化、生产重新扩张；二季度利空因素有限，重点关注和等待就业、收入、地产、居民信贷等数据改善带来的积极信号，从大盘视角看，尽管短期空间不大，但胜率在回升，可适当积极，建议标配。

债市：利率债：标配。经济弱预期、弱现实被计价后，利率债修复基本到位，货币政策偏稳健的环境下利率缺乏继续下行空间，弱复苏局面下利率也缺乏上行动力，短期大概率维持震荡行情，维持标配。

信用债：低配。“资产荒”环境推动拉长久期或下沉信用的短期交易机会，但超额收益建立在承担相应风险之上，要密切关注监管及流动性变化、充分考虑配置期限及下半年潜在调整风险。且信用债修复后，风险收益性价比在降低，配置需谨慎，维持低配。

黄金：标配。中长期偏乐观。海外银行业风险扰动之后，美联储加息预期下修，加息终点临近。下半年美联储面临衰退/滞胀的选择，中期均利好黄金中枢上移，年度视角偏乐观，且外部风险上升的背景下，具备较好的抗风险配置价值，前期冲高后存在调整可能，积极关注调整中的加仓机会。维持标配。

风险：国际形势演变超预期；美国金融风险/经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。

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